來源 / 互聯網江湖 作者：劉致呈
近日，科沃斯發布了最新的三季報。
數據顯示，第三季度科沃斯營收32.5億元，同比下滑4.06%。相比營收的下滑，凈利潤下滑得更厲害。三季度公司歸母凈利潤603.88萬元，同比下滑69.21%?？鄯菤w母凈利潤虧損2656.22萬元，同比下滑264.92%。
32.5億的營收，扣非凈利潤只有兩千多萬，而且利潤還是在同比下滑?？莆炙沟倪@份三季報成績單似乎并不能讓人們滿意。
仔細一看，財報里計入當期損益的政府補助就高達2980.81萬。好家伙，這看起來補助的金額比凈利潤還高。
有人說，前三季度淡季居多，疊加消費市場本就不如預期，三季報成績單不好看也能理解，也有人說，科沃斯是做代工出身，典型的制造業企業，這個賽道最終拼的是IT能力，業績說明科沃斯轉型有待進一步完善。
那么，這樣一份“難言完美”的三季報，究竟意味著什么？三季報數據背后，科沃斯經營上遇到了怎樣的問題？我們不妨一窺究竟。
經營現金流凈額大跌72%，動銷與毛利的兩難抉擇
盡管三季報，科沃斯整體表現有待提升，但是這并不意味著科沃斯沒有想象力，相反，科沃斯及所在的賽道，依然具備高成長性。
這個判斷基于兩點：
一、掃地機器人這類產品不像冰箱洗衣機，仍然稱不上是滿足剛需的產品，但隨著未來更劃時代的產品出現，的確有成為“冰箱、洗衣機”一樣的剛需家電的可能性。
二、從滲透率的角度看，這個賽道的全球市場滲透率約為5%，中國市場滲透率是在6%，成熟市場是10%到20%。理論上的市場增量空間還很大。
如果，基于這個成長性賽道的總體判斷，來看這份科沃斯三季報，重點可能就不在于過度關注利潤表現。
一方面，利潤的規模確實不夠大，三季度30多億的營收盤子歸母凈利潤只有600多萬，把30多億放銀行買理財吃利息都不止有600萬。
所以，這么點利潤漲了或者跌了，意義可能并不大。
另一方面，成長性賽道，盈利不急于一時，更重要反而是財報數據背后的經營情況。
比起盈利，更值得關注的是財報其他幾個數字。
首先，三季度的資產減值損失為6262萬元，同比增長106.86%，同期，科沃斯的合同負債2.32億元，較2023年下滑24.95%。
什么意思呢？
資產減值的部分，可能是壞賬也可能是存貨減值，由于三季度并未披露具體科目，不太好確定，但半年報里資產減值損失6460.29萬元，全部是存貨減值。
如果三季報的資產減值也主要是存貨減值的話，那么科沃斯面臨的存貨問題可能就更嚴峻了。
換句話來說，貨可能越來越不好賣了。
對此，科沃斯方面的解釋是，為四季度海外新品上市后的銷售表現，三季度加快了老款產品的銷售力度。
那么，老款降價銷售，如果賣得比較好的話，按道理會進一步反映到現金流上，畢竟加快出清老款的庫存給新款讓路，也會拉動不少銷量。
但看三季度報，公司經營現金流凈額大跌72%，其中，銷售商品提供勞務的現金同比減少了12.09%，為111.7億，去年同期為128.54億。
值得注意的是，這是近五年的三季報里，銷售商品提供勞務活動的現金收入首次出現了負增長。
這說明什么？可能說明即便是做了促銷，但終端銷售似乎仍然不太理想。
當然，這里面也不能排除賬期的影響，畢竟員工工資是需要當期結算的，并且也有兩個月的應收賬款周期影響。不過，三季度科沃斯的營收賬款也是同比下滑的，多少還是能反映出動銷不理想。
尷尬的是，為了給新品鋪路，老款降價促銷的同時，必要的支出還是不能少。
三季報顯示，由于前三季度新品推廣費用增加、出清老款產品帶來的毛利減少再加上四季度和雙十一備貨，導致當季的部分必要支出還有增加，比如職工的勞務支出，再比如稅費的支出等。
另外，其他與經營活動有關的現金支出也不少，達到了32.59億，與三季度的營收幾乎相當了。拿了一個季度的營收作為費用，接下來全年的業能不能保得?。窟@個問題值得持續觀察。
對于科沃斯來說，資產減值也好、加大促銷力度也好先把周轉搞上去，把存貨盡可能地變成營收，是接下來的重點工作。
畢竟，三季度的存貨周轉天數已經增加到159天，相比去年同期160.77天的周轉并沒有好太多，而且甚至比2020年疫情期間更差。
周轉的問題，核心還是動銷的問題，而動銷又關乎毛利率和凈利率。
三季度報告顯示，科沃斯有著高達48.39%的毛利率6.01%的凈利率，這樣的情況下，營收利潤都出現了下滑。
拉動銷售，可能意味著要犧牲部分短期的毛利率和凈利率，如果能夠換來營收規模，那么這樣的短期犧牲可能是值得的。但如果動銷還是沒有多大起色，那么一味地降價反而會拉低品牌調性，稀釋品牌價值，恐怕會得不償失。
所以，歸根到底，現在的科沃斯還是需要重新找到產品上核心競爭力，避免走價格戰這條路。
找到競爭力這事兒，說起來容易做起來難。
掃地機器人這個賽道產品還是太同質化，科沃斯能做出來的產品石頭科技iRobot也都能做，行業頭部幾家產品力上拉不開差距，最終就只能打“價格戰、專利戰”，這樣結果可能就是打沒了毛利率，也很難真正實現投資人們所期望的業績。
重營銷戰略難有后效，錢程能否為科沃斯找到新“前程”？
掃地機器人這個行業，核心競爭力其實不能靠市場規模，說到底這個產品還是個“科技產品”，不算是個家電產品。
家電產品要看市場規模，靠賣產品來獲得現金流，來賺取利潤，而科技產品則是要高研發，高技術含量，然后建立起競爭壁壘。
也就是說，最理想的情況是走蘋果公司的那個路數。
尷尬的是，科沃斯和石頭科技也曾經嘗試過，后來發現走科技產品的路子不長久，還是得靠砸營銷費用。
這次的三季報中，科沃斯重營銷輕研發的特征也很明顯。
單季度來看，第三季度科沃斯營業成本17.28億，研發費用只有2.11億，銷售費用高達11.70億，銷售費用率高達36%。
這個費用率可以說是相當的高了。
要知道，家電企業海爾三季度銷售費用率也不過才15%，美的不過才9.4%。可見科沃斯的三季度費用率，比家電企業都要高出不少。
當然了，話又說回來，家電企業的產品都很剛需，所以營銷費用少也正常，相比之下，掃地機也好、洗地機也罷，這個品類天然就不怎么剛需，所以也需要花更多的錢來做投放。
只是，對于這個行業來說，如果不能通過研發帶來產品差異化，就很難建立競爭優勢。缺乏的上游核心零部件領域，只是靠投放廣告拉動銷量，那么就很容易被市場競爭對手搶奪市場份額。
高費用率其實是一把“雙刃劍”。短期內可能會拉動銷量，但長期來看，這其實更像是一筆“一次性投入”，后續的回報率并不高。而后效更好的研發上，天眼查APP信息專利統計顯示，近年來，科沃斯專利申請是在下降的。
實際上，如果從全盤業務考慮，高費用率也是科沃斯國際化戰略的一個客觀結果。
看重全球市場，把品牌戰略定位于“全球化、多品類、高科技”，是“接班二代”前程接手科沃斯之后定下的重要戰略方向。
2021年，錢程兼任科沃斯服務機器人首席執行官，負責戰略及經營管理工作。
“地面清潔行業，中國可能只占全球的三分之一。”錢程曾經表示。對于同質化的問題，前程也曾直言：“為什么感覺產業增長不如上個10年那么快？各家的產品看起來也都差不多？就是因為創新不夠。”
作為“二代”，錢程有更廣闊的國際視野，也能更清楚地看到問題的本質。只是，看到方向和認識到問題只是第一步，有沒有解決方案，能不能奏效才更關鍵。
錢程治下的科沃斯，銷售費用率從21.58%漲到34%，毛利率從51%降到47.5%，顯然走上了下坡路。
同樣走下坡的，還有科沃斯的市值。市值方面，從2021年市值破千億，到現在總市值不到300億幾乎“膝斬”。
客觀地講，這不全是“二代接班”的鍋，畢竟三年之后的市場環境在變，用戶的消費意愿、能力也在變，但是，如果當年擴張戰略不那么激進，現在的成績是不是能夠相對更好一些？
事后諸葛亮地來看，如果過去的三年是由職業經理人操刀市場策略，那么如今科沃的財務表現是不是就能更好一些？這些問題值得深思。
當然，現在后悔也已經沒有了意義，何況，錢程的國際化戰略也不是沒有成功。
數據顯示，2023年，科沃斯境外營收為65.21億元，同比增長25.76%，毛利率為51.81%，而國內市場，毛利率只有44.37%?？梢姡莆炙沟膰H化成果顯著。根據IDC的報告，今年二季度，全球智能掃地機器人科沃斯的出貨量位列第三，在國際市場也算得上是巨頭。
接下來國際市場能不能帶動業績？這個問題尤為關鍵。
從現實看，科沃斯要想依靠國際業務帶動整體業績，做起來可能并不容易。原因在于部分海外市場的整體滲透率雖然更高，但競爭同樣激烈。
比如，在美國市場，掃地機、洗地機的價格都在松動，歐洲市場情況雖然要好一些，但整體也是向下的趨勢。
這可能說明一個問題，國內市場價格戰打得火熱，國外市場的價格戰可能也最終會打起來。不解決核心的產品壁壘問題，“專利戰、價格戰”在海外市場可能一樣會重演。
到那時候，海外市場還能不能拉得動毛利率？這個問題恐怕需要持續觀察。
增長的道路雖然曲折，但好在前途并不是一片黑暗。
總體看，市場需求的潛力仍然在。
國慶那波股市大漲，帶動了市場消費信心的復蘇，接下來市場進入慢牛周期，更多的消費潛力也會逐漸釋放出來。
科沃斯作為行業龍頭，只要穩住基本盤，那么就可能在市場復蘇階段，吃到更多的紅利。到那時候，市場對科沃斯的估值會不會迎來改觀，值得期待。
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